Fernando Marull advierte que la estabilidad es la clave para un ciclo de crecimiento sostenido

El economista Fernando Marull, socio y director de FMyA, afirmó que la política económica más expansiva para la Argentina es evitar nuevas crisis recurrentes, al analizar la situación macroeconómica, la acumulación de reservas del Banco Central de la República Argentina (BCRA), el impacto del cepo cambiario y las perspectivas para 2026. El diagnóstico se conoce en un contexto de menor volatilidad financiera, cambios en el régimen cambiario y una economía real que aún muestra fuertes diferencias entre sectores, según informó Infobae.

Marull, uno de los economistas más consultados por el llamado círculo rojo, sostuvo que durante el último año se produjeron avances relevantes en materia macroeconómica, aunque persisten restricciones cambiarias y trabas burocráticas que condicionan el potencial de crecimiento. En su evaluación, la eliminación gradual del cepo y el ordenamiento de precios relativos constituyen pasos necesarios para consolidar un escenario de estabilidad que permita atraer inversiones y reducir el riesgo de nuevas turbulencias.

En el plano financiero, el economista destacó que enero fue un mes atípico para los mercados locales, ya que no se repitieron las fuertes oscilaciones en precios de activos en pesos y en dólares que caracterizaron a la economía argentina durante gran parte de las últimas décadas. En paralelo, señaló que febrero comenzó con cierta corrección en los precios, influida por factores internacionales —tasas de interés y commodities— y por tensiones internas derivadas del aumento de importaciones y cambios pendientes en la medición del Índice de Precios al Consumidor.

Aun así, Marull remarcó que estos movimientos no alteraron dos ejes centrales de la política económica: la estrategia de acumulación de reservas del BCRA y la baja del índice de riesgo país, que llegó a ubicarse en torno a los 500 puntos básicos. En su análisis, estos indicadores reflejan una mejora en la confianza del mercado respecto del rumbo macroeconómico.

Cepo cambiario y bandas de flotación

Al referirse al cepo, Marull consideró que el Gobierno avanzó de manera significativa en el último año, con una mayor liberalización para personas físicas y empresas y un dólar “algo más libre”, que registró una suba real cercana al 16% interanual. No obstante, advirtió que aún falta la eliminación total de las restricciones cambiarias, así como de procedimientos administrativos que desalientan la inversión.

En ese sentido, se mostró optimista respecto de la evolución del régimen cambiario y estimó que, más temprano que tarde, el dólar terminará flotando libremente, sin cepo. Para el economista, ese escenario es clave para ofrecer un horizonte de previsibilidad y mejorar la toma de decisiones de largo plazo por parte del sector privado.

Marull también analizó el reciente ajuste en la política de bandas de flotación implementado por el Banco Central. Según explicó, el nuevo esquema permite mayor volatilidad del tipo de cambio, reduce la percepción de atraso cambiario y corrige el mecanismo de ajuste, ya que las bandas acompañan la inflación y dejaron de actualizarse a un ritmo fijo mensual.

Tras los cambios regulatorios y el resultado electoral, afirmó que el mercado comenzó a vender dólares, lo que facilitó la compra de más de USD 1.400 millones en reservas en lo que va de 2026. Atribuyó esta dinámica a tres factores principales: una mayor liquidación del sector agropecuario, el ingreso de dólares financieros y préstamos a empresas, y un cambio de comportamiento de los ahorristas, que redujeron la demanda de divisas y se volcaron a instrumentos en pesos atraídos por la tasa de interés.

Riesgos en el corto plazo

Pese a la mejora macro, Marull identificó tres riesgos relevantes para la economía argentina en el corto plazo. El primero es el contexto internacional, que describió como errático, con mercados en máximos históricos, refugio en el oro y alta sensibilidad a los movimientos políticos y económicos de Estados Unidos. El segundo riesgo es social: si bien la pobreza mostró una baja y se ubicaría por debajo del 27%, persiste una franja de la población en situación vulnerable, especialmente en sectores rezagados, lo que podría derivar en descontento y presión política.

El tercer riesgo señalado es climático. La falta de lluvias durante enero —con registros cercanos a los 40 milímetros— genera incertidumbre sobre la cosecha gruesa, clave para la entrada de divisas en abril y mayo. Para Marull, una sequía prolongada podría afectar el flujo de dólares y tensionar el equilibrio externo.

Apertura económica e inversión

Consultado sobre la apertura económica y la reducción de aranceles, el economista sostuvo que Argentina estuvo excesivamente cerrada durante décadas y que la apertura era necesaria, aunque reconoció que genera tensiones en sectores industriales expuestos a la competencia externa, en particular frente a productos de origen asiático. En su visión, el desafío es avanzar sin prisa pero sin pausa, con diálogo y políticas de transición para los sectores más afectados.

En cuanto al financiamiento, Marull explicó que, pese a la reducción de la deuda pública y al cumplimiento de compromisos, el país todavía enfrenta desconfianza estructural reflejada en un riesgo país elevado. Esto limita el acceso pleno a los mercados internacionales, aunque actualmente empresas y provincias ya logran financiamiento externo y el Tesoro cubre vencimientos con repos y préstamos de organismos internacionales.

Para el economista, volver a los mercados globales sería recomendable cuando el riesgo país perfora los 400 puntos básicos. Consideró que ese escenario es factible y afirmó que, bajo esa expectativa, mantiene inversiones en bonos y acciones argentinas.

Inflación y reformas pendientes

Respecto de la inflación, Marull recordó que en el segundo semestre de 2025 el índice mensual se estabilizó en torno al 2,5%, impulsado en parte por el traslado a precios de la suba del dólar y por la recomposición de márgenes empresariales tras el proceso electoral. Indicó que la suba de la carne explicó cerca de 0,6 punto porcentual mensual y estimó que, si la dinámica dependiera solo de la macroeconomía, la inflación podría ubicarse por debajo del 2% mensual.

Para 2026, proyectó una inflación anual cercana al 23%, levemente inferior a la que descuentan los mercados. Sin embargo, subrayó que aún quedan reformas estructurales pendientes, entre ellas una reforma tributaria integral, la reducción de impuestos distorsivos, el desarrollo del mercado de capitales y la eliminación definitiva del cepo.

Evitar crisis como política expansiva

Marull enfatizó que, más allá de medidas puntuales, no existe política más expansiva que evitar crisis económicas recurrentes, como las que marcaron a la Argentina en las últimas décadas. En su evaluación, el orden macroeconómico actual —basado en superávit fiscal, financiamiento externo y normalización de precios— sienta las bases para un ciclo de crecimiento más estable, aunque necesariamente más moderado que en etapas de expansión inflacionaria.

Finalmente, advirtió que la economía argentina opera a dos velocidades: sectores como energía, minería y economía del conocimiento muestran dinamismo, mientras que otros, como la construcción, aún están rezagados. Si la estabilidad se mantiene, estimó que estos últimos podrían rebotar en 2026, aunque sin volver a los niveles excepcionales de años previos. En ese contexto, llamó a no descuidar las demandas de los sectores más afectados, ya que ignorar esas tensiones podría transformarse en un riesgo mayor para la sostenibilidad del proceso económico.