Dólar en aparente estabilidad y riesgo latente: la advertencia de Enrique Szewach sobre el fin de la calma cambiaria

El economista Enrique Szewach advirtió en los últimos días que la actual estabilidad del dólar en la Argentina podría ser transitoria y que el mercado debería prestar atención a los desequilibrios que se acumulan detrás de la denominada “paz cambiaria”, en un contexto donde el Banco Central compra reservas y el tipo de cambio oficial avanza por debajo de la inflación. En declaraciones consignadas por La Voz, el analista puso el foco en la dinámica financiera que sostiene la oferta de divisas y alertó que, si persiste el atraso cambiario, podrían reactivarse presiones sobre la demanda de dólares.

Según Szewach, la actual calma en el mercado cambiario no responde exclusivamente a un mayor flujo comercial, sino a factores financieros que explican la oferta de divisas en el mercado oficial. Aunque el BCRA no detalla quiénes venden los dólares que adquiere para fortalecer reservas, el economista sostuvo que es posible inferir el origen de una parte relevante de esos fondos.

De acuerdo con su análisis, una porción significativa proviene de empresas y provincias que colocaron deuda en dólares y luego depositaron esos fondos en el sistema financiero local. Aprovechando que la tasa de interés en pesos supera la tasa de devaluación esperada, esos actores venden sus dólares, se posicionan en instrumentos en moneda local para capturar el rendimiento y eventualmente recompran divisas o utilizan los fondos más adelante. “Es lo que llamamos carry trade”, explicó Szewach en diálogo con La Voz.

Este mecanismo contribuye a ampliar la oferta en el mercado oficial y le permite al Banco Central intervenir sin generar presiones alcistas inmediatas sobre el tipo de cambio. Sin embargo, el economista advirtió que se trata de una estrategia sensible a cambios en las expectativas.

A ese factor financiero se suma una modificación en el comportamiento de los ahorristas. Szewach señaló que la fuerte dolarización de carteras que caracterizó meses anteriores se detuvo en las últimas semanas. Hoy la demanda de dólares por parte del público es menor, lo que genera un “hueco” que facilita la acumulación de reservas por parte de la autoridad monetaria.

La combinación de menor demanda minorista y mayor oferta financiera explica, en parte, la estabilidad reciente del mercado cambiario. No obstante, el interrogante central, según el economista, es qué ocurrirá cuando cambien esas condiciones.

La paradoja del dólar barato

Szewach planteó que el principal desafío no será el ingreso de dólares por exportaciones, especialmente en el marco de la liquidación de la cosecha gruesa, sino la reacción de la demanda. Recordó que el año pasado, entre julio y septiembre, se registró un nivel récord de liquidación gracias a incentivos a las exportaciones, pero esos dólares terminaron rápidamente absorbidos por la demanda del público, lo que limitó la capacidad del Banco Central para acumular reservas.

En ese contexto, definió lo que consideró una “paradoja” del actual esquema cambiario: “Hay una especie de paradoja: mientras más barato está el dólar, más expectativas hay de que suba”, afirmó a La Voz. El razonamiento es que, si la inflación corre por encima del ritmo de microdevaluación mensual, el tipo de cambio real se aprecia y el dólar luce relativamente bajo en términos históricos o comparativos. Esa percepción puede alimentar la expectativa de una corrección futura y, por lo tanto, incentivar la dolarización preventiva.

El economista consideró que el tipo de cambio no está “dramáticamente atrasado”, pero sí observó señales de agotamiento y pérdida de competitividad. La inflación en dólares que enfrenta la economía local, producto de la suba de precios internos combinada con un dólar oficial que avanza lentamente, erosiona la posición de sectores transables.

En este punto, Szewach destacó que el contexto externo ofrece cierto alivio. La devaluación de monedas regionales frente al dólar y el debilitamiento de la divisa estadounidense a nivel global ayudan a amortiguar parcialmente el atraso cambiario local. Esa coyuntura permite sostener competitividad vía precios internacionales, aunque no resuelve el problema estructural.

Pese a ese “viento de cola”, el economista fue claro al advertir que, si se mantiene una dinámica de inflación elevada con un dólar relativamente estable, el atraso cambiario tenderá a profundizarse. En ese escenario, la corrección podría ser más costosa en términos de expectativas y estabilidad financiera.

Inflación, blanqueo y actividad

Más allá del mercado cambiario, Szewach también se refirió a la medición de precios y a la decisión oficial de suspender cambios previstos en el Índice de Precios al Consumidor (IPC). Si bien reconoció que la actualización de la canasta es necesaria por cambios tecnológicos y de hábitos de consumo, cuestionó el manejo de los tiempos. A su juicio, anunciar la suspensión a pocos días de la fecha límite genera un problema reputacional que podría haberse evitado con una comunicación anticipada.

En materia fiscal, el economista analizó la denominada “ley de inocencia fiscal” y se mostró escéptico sobre su impacto macroeconómico. Argumentó que, tras el blanqueo implementado en 2024, una medida similar al año siguiente pierde potencia. Además, señaló que la nueva herramienta no ofrece las garantías de un blanqueo tradicional, ya que obliga a los contribuyentes a explicar el origen de los fondos ante las entidades bancarias, lo que podría desalentar su utilización.

Finalmente, Szewach advirtió sobre la lectura de los datos de actividad económica. Según su visión, los promedios generales no reflejan la realidad actual, caracterizada por una recuperación heterogénea. Algunos sectores muestran un desempeño sólido, mientras otros continúan en recesión o con niveles de actividad muy deprimidos.

Esa disparidad dificulta proyectar un rebote uniforme en lo que resta del año y agrega incertidumbre sobre la capacidad del modelo para sostener estabilidad cambiaria sin afectar el nivel de actividad. En este marco, el mensaje del economista apunta a la prudencia: la actual calma del dólar descansa sobre factores financieros y expectativas que pueden modificarse con rapidez si cambian las condiciones internas o externas.

Para Szewach, el desafío no es solo acumular reservas, sino hacerlo sobre bases sólidas que reduzcan la vulnerabilidad ante un giro en la demanda de divisas. De lo contrario, la “paz cambiaria” podría transformarse en un equilibrio frágil, expuesto a tensiones futuras, según consignó El Cronista.