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Por Agroempresario.com
El Gobierno nacional logró extender su margen de maniobra frente al Fondo Monetario Internacional (FMI) para alcanzar la primera meta de acumulación de reservas comprometida en el programa vigente. Originalmente prevista para el 13 de junio, la revisión técnica se postergó hasta fines de julio, lo que otorga unas seis semanas adicionales al Banco Central para cerrar una brecha de aproximadamente USD 4.000 millones. Esta demora estratégica en la evaluación apunta a evitar un pedido anticipado de waiver (perdón formal) por incumplimiento, un recurso que el oficialismo desea evitar, especialmente en los primeros compases del nuevo régimen económico.
La meta de reservas netas es central para el Extended Fund Facility (EFF) firmado en abril entre el Gobierno y el FMI. Aunque aún no se han cumplido dos meses desde su implementación, el cumplimiento de esta meta ya enfrenta serias dificultades. Según estimaciones privadas, el Banco Central tiene hoy un déficit de alrededor de USD 3.700 a 4.000 millones respecto al primer umbral acordado. Esta brecha se amplía a USD 8.500 millones para septiembre y a USD 15.500 millones para diciembre, conforme a los datos de la consultora 1816.
El aplazamiento de la revisión técnica hasta fines de julio no representa una modificación formal del programa, sino que responde al carácter orientativo de las fechas estipuladas en el primer staff report. En el Ministerio de Economía insisten en que el objetivo es mostrar voluntad de cumplimiento, incluso si no se alcanzan los números exactos en los plazos inicialmente sugeridos.
Desde la implementación del nuevo régimen de flotación entre bandas, el Banco Central ha adoptado una postura de no intervención directa en el mercado cambiario. Según comunicó el equipo económico, solo comprará dólares si el tipo de cambio toca el piso de la banda, una condición que hasta ahora no se ha cumplido. Esta estrategia tiene como objetivo evitar la emisión monetaria, que podría impactar negativamente en la inflación, otra de las variables sensibles en la actual coyuntura económica.
La consultora Adcap coincide con este enfoque y advierte que el BCRA prioriza el control de la inflación por sobre la acumulación de reservas, lo que hace improbable que se alcancen las metas sin cambios de estrategia. La emisión de Bonos del Tesoro Nacional (Bonte) a 2030 y el programa de “Dólares del colchón” aparecen entonces como herramientas alternativas para sumar divisas sin alterar el mercado cambiario.
La colocación exitosa del Bonte 2030 permitió al Gobierno descontar parte de las necesidades de acumulación de reservas. Según GMA Capital, esa operación financiera alivió parcialmente la presión sobre el BCRA, aunque aún restan aproximadamente USD 4.000 millones para cumplir con el compromiso de mitad de año.
Por su parte, LCG considera que tanto la emisión de deuda como el incentivo a repatriar dólares físicos que están fuera del sistema formal son señales que apuntan a sostener la credibilidad del plan económico ante el Fondo. “No parece ser lo mejor empezar pidiendo un perdón en la primera revisión”, advirtió la consultora, que entiende que el Ejecutivo debe sostener su narrativa de cumplimiento al menos hasta fines de 2025.
La estrategia, sin embargo, implica costos. Según la misma LCG, la urgencia por mostrar resultados puede llevar al Gobierno a aceptar condiciones más onerosas en futuras colocaciones de deuda, o a fomentar la informalidad con mecanismos como el de los dólares del colchón.
El próximo desembolso del FMI, por un monto estimado en USD 2.000 millones, depende directamente del resultado de la revisión técnica de julio. Si el Gobierno logra mostrar avances, aunque no llegue a la meta precisa, podría negociar la continuidad del programa sin necesidad de reescribir. En ese sentido, la sobrecumplida meta fiscal del primer trimestre aparece como una carta de presentación positiva en el diálogo con los técnicos del Fondo.
Desde el entorno del presidente Javier Milei aseguran que existe una comprensión tácita con el FMI respecto a la gradualidad necesaria para alcanzar los objetivos de reservas, especialmente en un contexto de transición hacia un régimen de mayor apertura financiera. En este marco, la reunión mantenida en febrero entre el mandatario y Kristalina Georgieva, directora gerente del organismo, sigue siendo un hito simbólico de alineamiento.
Más allá de las metas trimestrales, el gran desafío del Gobierno está en diciembre. Allí deberá demostrar capacidad para reducir el déficit primario y acumular más de USD 15.000 millones en reservas netas. La mayoría de las consultoras privadas coinciden en que será difícil cumplir sin medidas más agresivas de financiamiento o con asistencia directa del FMI.
Además, Vectorial advierte que los desembolsos del Fondo y la valorización del oro no se computan para la meta, lo que deja las reservas netas actuales en torno a los -8.717 millones de dólares. Con esos números, todo indica que el oficialismo necesitará una combinación de deuda, repatriación de capitales e ingresos extraordinarios para acercarse al objetivo.
La postergación de la revisión técnica hasta fines de julio le permite al Gobierno ganar tiempo para reordenar su estrategia y mostrar avances. Pero ese tiempo no viene libre de presión: el BCRA necesita seguir sumando reservas sin alterar el mercado, el Ministerio de Economía debe equilibrar las cuentas sin frenar la actividad y el equipo negociador con el FMI tendrá que mantener la confianza del organismo mientras lidia con un escenario económico frágil.
En definitiva, la meta de los USD 4.000 millones es mucho más que un número: representa el primer test de credibilidad para un plan económico que aún busca consolidarse.
