Deuda 2026: el análisis de Morgan Stanley sobre los dólares que necesita Argentina y el rol clave del FMI

La Argentina enfrenta en 2026 un desafío central en materia financiera: cómo reunir los dólares necesarios para cumplir con sus compromisos de deuda en moneda extranjera. Según un análisis del banco de inversión Morgan Stanley, difundido por Infobae, el país ya pagó USD 4.300 millones en los primeros días de enero y deberá afrontar vencimientos por otros USD 15.600 millones a lo largo del año, en un contexto marcado por la escasez de divisas y la necesidad de sostener la confianza del mercado. La cuestión es relevante porque condiciona la estabilidad macroeconómica, el acceso al crédito y la evolución del tipo de cambio.

El informe destaca que el Gobierno realizó recientemente un pago a acreedores privados por USD 4.200 millones, una señal que el mercado ya descontaba, pero que se vio facilitada por la concreción de un Repo por USD 3.000 millones, operación que incrementó las reservas disponibles del Banco Central (BCRA) y permitió al Tesoro adquirir los dólares necesarios para cumplir con el compromiso. Con este desembolso, en apenas diez días de iniciado el año, el país ya canceló el 21% de los pagos en moneda extranjera previstos para todo 2026, que ascienden a USD 19.900 millones.

Desde la perspectiva de Morgan Stanley, el panorama completo de necesidades brutas de divisas es más amplio. Si se consideran todos los pagos de deuda en moneda extranjera —tanto intereses como amortizaciones—, el monto total llega a USD 38.700 millones en 2026. Sin embargo, una porción significativa de esa cifra, unos USD 18.900 millones, corresponde a bonos duales en moneda extranjera que, si bien están indexados al tipo de cambio, se cancelan efectivamente en pesos. Esto reduce la presión real sobre las reservas internacionales y permite acotar el objetivo de divisas a los mencionados USD 19.900 millones.

El propio informe desagrega ese monto entre USD 8.700 millones en intereses y USD 11.100 millones en pagos de capital. A partir de allí, el banco proyecta cuáles podrían ser las principales fuentes de financiamiento externo para el Estado nacional. Según Morgan Stanley, el Gobierno podría obtener alrededor de USD 5.000 millones de organismos multilaterales de crédito y otros USD 6.000 millones mediante la emisión de bonos en moneda extranjera, tanto en los mercados internacionales como en el ámbito doméstico. Aun así, quedaría una brecha cercana a los USD 5.000 millones.

Sobre ese punto, el informe advierte que ese faltante surge principalmente de flujos netos negativos vinculados al Fondo Monetario Internacional (FMI) y a la dinámica de los bonos en dólares. En ese escenario, el Tesoro debería adquirir divisas al BCRA o recurrir a operaciones financieras en bloque para completar los pagos. Esta conclusión es clave porque expone la fragilidad del equilibrio externo y la dependencia de mecanismos extraordinarios para cumplir con los compromisos.

Uno de los aspectos más relevantes del análisis es la evaluación de los distintos tipos de vencimientos en moneda extranjera. Morgan Stanley sostiene que la mayor parte de esos compromisos podría renovarse sin generar una salida neta significativa de dólares, con la excepción del FMI. En el caso de las obligaciones con el propio Banco Central, el informe indica que los pagos previstos para 2026 son relativamente bajos, en torno a USD 200 millones, y que podrían capitalizarse, dado que los vencimientos más exigentes recién aparecen a partir de 2029. Bajo esa hipótesis, el impacto sobre el mercado cambiario sería marginal.

Una situación similar se observa con las letras del Tesoro en dólares. Para 2026 vencen aproximadamente USD 1.500 millones de estos instrumentos, pero el banco considera probable que se refinancien, ya que en su mayoría estarían en manos del sector público y porque, históricamente, este tipo de deuda suele renovarse de forma sistemática. Esta característica reduce la presión inmediata sobre las reservas y permite concentrar la atención en los compromisos con organismos internacionales.

El principal foco de tensión, según el informe, es la relación financiera con el FMI. En 2026 vencen pagos por USD 4.400 millones, mientras que los desembolsos previstos en el marco del programa vigente caerían de manera significativa en comparación con 2025. Como resultado, Morgan Stanley proyecta que la Argentina será pagador neto al FMI por USD 2.300 millones durante el próximo año, lo que implica una demanda adicional de divisas en un contexto ya restrictivo.

El banco también pone el acento en el nivel de endeudamiento actual con el organismo. La Argentina mantiene pasivos por unos USD 57.000 millones con el FMI, cifra que equivale al 1.311% de su cuota. En ese marco, considera difícil que ese nivel de exposición pueda incrementarse de manera sustancial en el corto plazo. Si bien el informe reconoce que la alineación política entre Estados Unidos y la Argentina podría facilitar negociaciones más favorables, estima que una ampliación relevante del programa en 2026 es poco probable, dado que el perfil de pagos no luce crítico en el corto plazo.

No obstante, el análisis contempla un escenario alternativo: si finalmente se aprobara un aumento del 50% en la cuota argentina dentro del FMI, el peso relativo de la deuda pendiente se reduciría al 874% de la cuota, lo que podría aliviar parcialmente la percepción de riesgo y mejorar el margen de negociación futura. Aun así, Morgan Stanley aclara que hoy ese escenario parece lejano.

Más allá de los riesgos, el banco mantiene una mirada positiva sobre las perspectivas de mediano plazo. En su evaluación, la Argentina reúne varios elementos que podrían favorecer un eventual retorno a los mercados internacionales de crédito: un panorama fiscal más ordenado, un proceso de reformas económicas en marcha, expectativas de crecimiento y un contexto más propicio para la inversión. A eso se suma, según el informe, el respaldo político de Estados Unidos, que contribuiría a fortalecer el clima de confianza entre los inversores y a mejorar las condiciones de financiamiento externo.

Morgan Stanley también valoró los cambios recientes en la política cambiaria. En particular, destacó las modificaciones introducidas en diciembre en el esquema de bandas cambiarias y el mayor énfasis oficial en la acumulación de reservas como señales que atienden algunas de las principales preocupaciones del mercado. Si bien considera que estas medidas no resuelven todos los desequilibrios estructurales, sí aportan previsibilidad y refuerzan la credibilidad del programa económico.

En definitiva, el informe describe un escenario complejo pero no exento de oportunidades. La capacidad de la Argentina para cumplir con sus pagos en 2026 dependerá de una combinación de factores: el acceso al financiamiento externo, la evolución de las reservas, la relación con el FMI y la consistencia de la política económica. El desafío no se limita a reunir los dólares necesarios para afrontar los vencimientos, sino también a construir un marco de confianza que permita reducir la vulnerabilidad financiera y abrir, gradualmente, la puerta a un financiamiento más sostenible.